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上周美股科技行業(yè)呈現(xiàn)回調(diào)，美國(guó)科技七巨頭同步下跌。上周（2026年6月22日—6月26日），納斯達(dá)克指數(shù)下跌4.60%。在主要美股指數(shù)中，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)上周下跌7.94%，同花順美國(guó)科技七巨頭指數(shù)上周下跌6.00%。
　　美光3QFY26業(yè)績(jī)超預(yù)期，存儲(chǔ)景氣度延續(xù)。2026財(cái)年第三季度，Non-GAAP準(zhǔn)則下，美光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入414.6億美元，環(huán)比增長(zhǎng)73.7%，同比增長(zhǎng)345.7%。毛利率達(dá)84.9%，環(huán)比提升10.0個(gè)pct，同比提升45.9個(gè)pct；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為81.2%，環(huán)比提升12.2個(gè)pct，同比提升54.4個(gè)pct。凈利潤(rùn)為288.6億美元，對(duì)應(yīng)稀釋每股收益25.11美元，環(huán)比增長(zhǎng)105.8%，同比增長(zhǎng)1214.7%，盈利水平處于歷史高位。管理層給出積極的第四季度展望：Non-GAAP準(zhǔn)則下，營(yíng)收預(yù)計(jì)為500億美元（±10億美元），毛利率約86%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用約16.5億美元，稀釋每股收益為31.00美元（±1.00美元）。該指引表明由AI算力驅(qū)動(dòng)的高端內(nèi)存需求景氣度保持穩(wěn)定，且在戰(zhàn)略客戶協(xié)議鎖定下，量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)有望延續(xù)至下一財(cái)季。
　　ARR焦慮與Agent用量激增并存，Capex預(yù)期需待CSP財(cái)報(bào)驗(yàn)證。根據(jù)IT之家援引The information報(bào)道，包括AT&T、Meta、Uber、微軟在內(nèi)的諸多科技公司已嚴(yán)苛限制內(nèi)部AI工具使用，正從鼓勵(lì)A(yù)I無(wú)限使用（tokenmaxxing）轉(zhuǎn)向嚴(yán)格限制（tokenminimizing）。Meta采取措施限制員工AI使用。由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)Token使用乃至Capex投入的悲觀思考。在另一方面，OpenAI論文揭示代理型AI迅猛增長(zhǎng)：2026年上半年活躍用戶增五倍，應(yīng)用群體顯著擴(kuò)展。使用深度與復(fù)雜度躍升，復(fù)雜任務(wù)請(qǐng)求增十倍，多智能體協(xié)同成常態(tài)。輸出Token量爆發(fā)，法務(wù)與研究員月度輸出分別達(dá)2025年底的13倍與50倍。大模型對(duì)生產(chǎn)力的提升毋庸置疑，企業(yè)對(duì)ROI的確認(rèn)需要一段時(shí)間，當(dāng)前的限制更多是對(duì)成本效益的階段性考量。我們認(rèn)為，ARR擔(dān)憂是現(xiàn)狀，但Agentic AI推動(dòng)Token量級(jí)躍升也是事實(shí)。局部的限制措施并非大規(guī)模一刀切，Agent帶來(lái)的生產(chǎn)力變革正創(chuàng)造真實(shí)的算力需求。驗(yàn)證窗口或?qū)⒃?月財(cái)報(bào)季，屆時(shí)云服務(wù)提供商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將揭示收入是否足以支撐持續(xù)的資本開(kāi)支投入。
　　消費(fèi)電子產(chǎn)品提價(jià)應(yīng)對(duì)上游價(jià)格飆升。美光發(fā)布業(yè)績(jī)的第二天，蘋(píng)果在一份聲明中提高了多款iPad和Mac的價(jià)格。美光表示，其動(dòng)態(tài)內(nèi)存第三季度的平均售價(jià)較一年前上漲260%以上。我們認(rèn)為，面對(duì)存儲(chǔ)價(jià)格飆升與供應(yīng)緊缺的現(xiàn)狀，LTA與SCA機(jī)制有效鎖定了下游頭部客戶需求，為上游存儲(chǔ)廠商的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)提供了更高確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、頭部企業(yè)收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、AI大模型研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、AI產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能釋放遇阻風(fēng)險(xiǎn)、其他風(fēng)險(xiǎn)。