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▌全球半導(dǎo)體顯示龍頭，垂直一體化構(gòu)筑核心護(hù)城河
　　公司是全球領(lǐng)先的大尺寸液晶面板廠商之一，國(guó)內(nèi)顯示產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合度最高的企業(yè)之一。公司擁有4條G8.6高世代液晶面板生產(chǎn)線，年產(chǎn)能超700萬(wàn)大板。群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年度公司TV面板出貨面積位居全球第三、顯示器面板全球第四、智能手機(jī)面板全球第三。公司已形成"半導(dǎo)體顯示面板+智能顯示終端"的垂直一體化業(yè)務(wù)格局，客戶覆蓋三星、LG、小米、海信、TCL、聯(lián)想、惠普、戴爾等全球知名品牌，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入408.97億元，歸母凈利潤(rùn)38.01億元，盈利規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。
　　▌超大尺寸絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，G8.6產(chǎn)線切割效率鑄就成本護(hù)城河
　　公司在85英寸及以上超大尺寸TV面板領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位，2024年出貨面積排名全球第一。公司擁有四條技術(shù)特點(diǎn)各有側(cè)重的G8.6高世代產(chǎn)線，2024年公司85英寸LCD電視面板出貨面積排名全球第一。相比G8.5產(chǎn)線，公司G8.6產(chǎn)線的玻璃基板面積增加6.36%，并通過(guò)MMG套切技術(shù)實(shí)現(xiàn)多種尺寸段的經(jīng)濟(jì)裁切，顯著提升玻璃基板的利用率。受益于全球電視大尺寸化趨勢(shì)及"以舊換新"政策拉動(dòng)，公司超大尺寸產(chǎn)品ASP持續(xù)提升，TV面板業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。與此同時(shí)，全球面板產(chǎn)能趨于集中，主要廠商"按需排產(chǎn)"成為新常態(tài)，行業(yè)周期性波動(dòng)逐步減弱，公司作為TV面板三強(qiáng)之一，主業(yè)盈利穩(wěn)定性有望持續(xù)改善。
　　▌公司前瞻布局半導(dǎo)體賽道，存儲(chǔ)+玻璃基板有望打造新增長(zhǎng)曲線
　　存儲(chǔ)方面，公司以惠科存儲(chǔ)為戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，深度復(fù)用面板業(yè)務(wù)積累的客戶資源與供應(yīng)鏈能力，三星、LG、聯(lián)想、惠普等核心面板客戶與存儲(chǔ)采購(gòu)方高度重疊，公司有望快速切入存儲(chǔ)供應(yīng)鏈并降低運(yùn)營(yíng)成本。當(dāng)前AI算力爆發(fā)驅(qū)動(dòng)存儲(chǔ)需求高增，外資在華先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張受限，國(guó)產(chǎn)替代窗口期打開，為公司存儲(chǔ)業(yè)務(wù)提供歷史性機(jī)遇。值得關(guān)注的是，公司2026年6月成立全資子公司成都惠芯半導(dǎo)體，有望將面板領(lǐng)域的大面積光刻、超薄玻璃處理等核心工藝復(fù)用至玻璃基板的研發(fā)當(dāng)中。TGV玻璃轉(zhuǎn)接板成本僅為硅基轉(zhuǎn)接板的約1/8，且在高頻電學(xué)特性上顯著優(yōu)于硅材料，是AI芯片2.5D/3D先進(jìn)封裝的核心基板材料。惠科依托G8.6高世代線經(jīng)驗(yàn)，具備向大尺寸面板級(jí)TGV基板升級(jí)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，在先進(jìn)封裝基板升級(jí)的浪潮中占據(jù)產(chǎn)能先機(jī)。我們看好公司能夠受益于存儲(chǔ)芯片供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)以及將面板工藝延伸到玻璃基板的前景。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　預(yù)測(cè)公司2026-2028年收入分別為530.44、712.48、923.45億元，EPS分別為0.63、1.31、2.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為58.5、28.3、14.1倍，考慮到公司面板主業(yè)穩(wěn)健，積極拓展半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　面板周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新型顯示技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；TGV玻璃基封裝與存儲(chǔ)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。